最近十年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和收入提升，中國(guó)比肩美國(guó)和英國(guó)，成為全球三大藝術(shù)品市場(chǎng)之一。藝術(shù)品成為文化精神和財(cái)富管理需求的載體，人們的關(guān)注度和參與度越來(lái)越高。藝術(shù)品與股票、債券等主流資產(chǎn)不同，持有藝術(shù)品并沒(méi)有可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流，也無(wú)法找到與該藝術(shù)品相近的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)確定折現(xiàn)率，一般意義上的估值模型無(wú)法適用于藝術(shù)品的定價(jià)和估值。藝術(shù)品資產(chǎn)評(píng)估是藝術(shù)品交易、收藏和投資的基礎(chǔ)，需要充分考慮藝術(shù)品的特點(diǎn)和價(jià)格形成機(jī)制。

一、藝術(shù)品資產(chǎn)的特點(diǎn)

藝術(shù)品是精神產(chǎn)品，藝術(shù)精品既是耐用消費(fèi)品，也是金融資產(chǎn)。和股票、債券等主流資產(chǎn)相比，藝術(shù)品資產(chǎn)有以下特點(diǎn)：

1．藝術(shù)品市場(chǎng)具有很強(qiáng)的“行為y象”（BehavioralAnomalies）藝術(shù)品是一種自由、個(gè)性、情感和獨(dú)立勞動(dòng)的產(chǎn)物，藝術(shù)品的價(jià)格由欲望和期望決定，與生產(chǎn)成本關(guān)系不大。藝術(shù)品創(chuàng)作和市場(chǎng)往往呈現(xiàn)非理性、不規(guī)則的特質(zhì)。Frey and Eichenberger（1995）指出，在藝術(shù)品市場(chǎng)中，行為異象十分普遍，它使得市場(chǎng)行為系統(tǒng)性地偏離了馮·諾依曼—摩根斯坦（VonNeumann-Morgenstern）的理性行為原理和主觀期望效用最大化的假設(shè)。在很多情況下，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)比主流經(jīng)濟(jì)學(xué)更適合解釋藝術(shù)品市場(chǎng)。很多私人藏家不是利潤(rùn)導(dǎo)向，企業(yè)收藏往往體現(xiàn)的是最高管理者的私人權(quán)力。藝術(shù)品市場(chǎng)的均衡最多只能是次優(yōu)的。因此，對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)中的價(jià)格、收益和風(fēng)險(xiǎn)的分析，需要對(duì)主流微觀金融理論進(jìn)行必要的拓展，更多地納入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中社會(huì)學(xué)、心理學(xué)等內(nèi)容。

2．藝術(shù)品具有非標(biāo)準(zhǔn)化特征，專(zhuān)業(yè)和投資門(mén)檻較高，流動(dòng)性較差藝術(shù)品市場(chǎng)成功的投資有賴(lài)于對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的敏銳觀察和把握，這需要投資者專(zhuān)業(yè)知識(shí)的積累和對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期關(guān)注。藝術(shù)品具有獨(dú)一無(wú)二性，即使是同一作者或同一流派的作品之間替代性也非常低。藝術(shù)品的品類(lèi)繁多，無(wú)論是國(guó)畫(huà)、油畫(huà)還是瓷器都是很精深的門(mén)類(lèi)，辨別品質(zhì)、真?zhèn)涡枰L(zhǎng)期的經(jīng)驗(yàn)積累。藝術(shù)品投資者主觀偏好差異大，投資專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)。藝術(shù)品高價(jià)格使得藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)成為富人專(zhuān)屬的舞臺(tái)，受眾較少，交易范圍狹小。藝術(shù)品市場(chǎng)是一個(gè)“利基市場(chǎng)”（niche market）。它的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同門(mén)類(lèi)的產(chǎn)品市場(chǎng)高度分割和區(qū)間化。藝術(shù)品的交易頻率較低，短則幾年，長(zhǎng)則幾十年甚至上百年，流動(dòng)性較差。

3．投資藝術(shù)品交易成本較高，信息不對(duì)稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)較大藝術(shù)品的保管和保險(xiǎn)等費(fèi)用較高。如果通過(guò)拍賣(mài)渠道購(gòu)入或變現(xiàn)藝術(shù)品，買(mǎi)賣(mài)的傭金累計(jì)大約為落槌成交金額的 15%-30%，交易成本較高。藝術(shù)品定價(jià)對(duì)專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)評(píng)估意見(jiàn)有著較高的依賴(lài)性，定價(jià)的主觀性較強(qiáng)。除了在拍賣(mài)等交易場(chǎng)所相對(duì)透明外，藝術(shù)品交易的信息透明度不高。從作品本身特點(diǎn)來(lái)看，創(chuàng)作者的知名度、創(chuàng)作背景和作品本身所承載的精神文化含義直接決定藝術(shù)作品的價(jià)值，但這些缺乏明確統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。此外，與藝術(shù)品價(jià)格密切相關(guān)的潮流和社會(huì)審美趨勢(shì)的變化難以預(yù)料，這也增加了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。藝術(shù)品的異質(zhì)性使藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)多樣化和多變性的特點(diǎn)。

4．藝術(shù)品投資可以得到精神層面的回報(bào)收藏藝術(shù)品是一種生活方式。藝術(shù)品區(qū)別于其他資產(chǎn)的、得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)在于它的精神回報(bào)。藝術(shù)是一種超越物質(zhì)的無(wú)形資產(chǎn)，它聯(lián)系著歷史，訴諸于人們的美感、情緒和對(duì)往昔的依戀之心。很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品是生活之必需，而藝術(shù)品是在解決了溫飽以后的精神層面的需求。藝術(shù)品除了具有投資財(cái)務(wù)回報(bào)外，還提供美學(xué)的愉悅和擁有者高層次的文化品味和社會(huì)地位的象征。優(yōu)秀的藝術(shù)品具有良好的保值增值作用。購(gòu)買(mǎi)藝術(shù)品屬于炫耀性消費(fèi)，持有藝術(shù)品被看作是擁有良好社會(huì)地位和文化內(nèi)涵的成功人士的標(biāo)志，藝術(shù)品能夠給購(gòu)買(mǎi)者帶來(lái)精神上的效用紅利。

二、藝術(shù)品價(jià)格的影響因素

藝術(shù)品價(jià)格最終由藝術(shù)品的供給和需求來(lái)決定。由于藝術(shù)品的稀缺性、不可替代性、審美屬性等特點(diǎn)，藝術(shù)品價(jià)值的多元化與價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程較為復(fù)雜，影響藝術(shù)品價(jià)格因素也較多。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

宏觀經(jīng)濟(jì)水平及財(cái)富狀況是決定藝術(shù)品價(jià)格的重要因素。據(jù)香港佳士得和蘇富比拍賣(mài)行的藝術(shù)品拍賣(mài)統(tǒng)計(jì)顯示，藝術(shù)品拍賣(mài)成交價(jià)與經(jīng)濟(jì)狀況呈顯著正相關(guān)關(guān)系（胡靜等，2008）。藝術(shù)品需求具有很高的收入彈性，因此居民收入和財(cái)富水平會(huì)明顯影響藝術(shù)品的需求和價(jià)格。藝術(shù)品是一種奢侈品，這決定了其需求在相當(dāng)大的程度上取決于人們的收入，而收入又必然與外部的經(jīng)濟(jì)條件和趨勢(shì)相聯(lián)系。傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)會(huì)使得藝術(shù)品市場(chǎng)價(jià)格的滯后項(xiàng)與其他金融市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

不斷增加的高凈值人群是藝術(shù)品市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的基本面。Mandel（2009）認(rèn)為藝術(shù)品的需求是收入的函數(shù)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定發(fā)展的階段，藝術(shù)品的價(jià)格和回報(bào)會(huì)上升。Renneboog and Spaenjers（2013） 研究表明，高收入階層的消費(fèi)信心和藝術(shù)品市場(chǎng)的人氣影響著藝術(shù)品的價(jià)格趨勢(shì)。Goetzmann（1993 研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看藝術(shù)品需求與藝術(shù)品收藏家財(cái)富的增加相伴而行。藝術(shù)品價(jià)格與財(cái)富的關(guān)系說(shuō)明藝術(shù)品是一種投資工具。美學(xué)價(jià)值的主觀性質(zhì)說(shuō)明，唯一約束和限制藝術(shù)品價(jià)格的是渴望得到它的收藏者的財(cái)富的多少。Goetzmann，Renneboog and Spaenjers（2011）的研究證明，在長(zhǎng)期，無(wú)論是同期還是滯后的股權(quán)市場(chǎng)的回報(bào)對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)均產(chǎn)生重要的影響；研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)，在短期，收入不平等的加劇會(huì)導(dǎo)致藝術(shù)品價(jià)格的升高，高收入與藝術(shù)品價(jià)格之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，優(yōu)質(zhì)的藝術(shù)品投資可以獲得可觀的收益，在通脹高企時(shí)，藝術(shù)品投資是重要的抗通脹選擇。

除了藝術(shù)品進(jìn)出口的限制和管制政策外，作為政策因素的藝術(shù)品稅收對(duì)藝術(shù)品的價(jià)格也會(huì)造成影響。從微觀上看，稅收構(gòu)成了藝術(shù)品交易和流通成本的重要組成部分，從宏觀上說(shuō)，稅收也是影響居民財(cái)富水平和企業(yè)投融資行為的重要因素。由于公益慈善行為可以抵稅，所以很多人贊助藝術(shù)家或者將藝術(shù)品捐獻(xiàn)給博物館或美術(shù)館。稅率差異均可能推動(dòng)藝術(shù)品的境內(nèi)外流動(dòng)，匯率的波動(dòng)會(huì)使貨幣的購(gòu)買(mǎi)力發(fā)生變化，從而給投機(jī)者帶來(lái)地區(qū)之間的套利機(jī)會(huì)。